El giro a la izquierda en las elecciones francesas, que vio a un amplio movimiento antifascista dar un golpe a las ambiciones del Agrupamiento Nacional (RN; Rally Nacional) de Marine Le Pen de formar el próximo gobierno y ha llevado a un parlamento colgado, podría tener implicaciones significativas para los mercados financieros y de divisas en las próximas semanas.

La reacción inicial fue una ligera caída en el valor del euro. Cayó un 0,3 por ciento pero luego se estabilizó. Sin embargo, podría haber un regreso a la turbulencia experimentada en el período previo a las elecciones.

Informando sobre el movimiento inicial a la baja, un artículo de Bloomberg dijo que fue el resultado del inesperado fuerte desempeño del Frente Popular Nuevo (FPN al “comenzar los comerciantes a digerir un resultado que habían descartado en gran medida hace solo unos días, y tiene el potencial de reavivar unas semanas tumultuosas para los mercados”.

Una cuestión clave para los mercados financieros y de divisas es el nivel de la deuda francesa. El déficit presupuestario francés está en un 5,5 por ciento del PIB, lo cual está muy por encima del nivel del 3 por ciento permitido bajo las reglas de la Unión Europea. El Fondo Monetario Internacional ha predicho que sin recortes de gastos o medidas de aumento de ingresos, la deuda total podría subir al 112 por ciento este año.

El rendimiento, o la tasa de interés, de la deuda francesa a 10 años, conocida como OATs, es de 66 puntos básicos (0,66 por ciento) por encima del nivel de los bonos alemanes que se consideran los más seguros. El diferencial había llegado a alcanzar hasta 80 puntos básicos el mes pasado, alcanzando niveles no vistos desde la crisis de deuda soberana de la zona euro en 2012.

James Rossiter, líder de estrategia macro global en TD Securities, dijo que lo que había sido un “resultado impactante” escribió en una nota que el diferencial podría volver a subir. “Los mercados de tasas entraron en las elecciones con el diferencial de OATs versus Bunds valorando un escenario de parlamento colgado, pero un parlamento colgado liderado por RN, no por el FPN”.

En lugar de ser devuelto como el partido principal en el nuevo parlamento, el RN quedó en tercer lugar detrás del partido del presidente francés Macron y el FPN que aseguró la mayoría de los escaños.

En mayo, antes de que Macron convocara a elecciones anticipadas, la agencia de calificación Standard and Poor’s redujo su calificación para la deuda soberana francesa a AA-.

En el período previo a las elecciones, el temor en los mercados era que un gobierno que dependiera del apoyo del RN aumentaría el gasto. Ahora este temor se ha transferido al FPN.

Vincent Juvyns, de J.P. Morgan Asset Management, dijo que el valor de los bonos franceses podría disminuir en relación con sus pares.

“Es posible que los mercados exijan un mayor diferencial [es decir, una mayor tasa de interés] ya que el nuevo gobierno no ha aclarado su posición fiscal. La Comisión Europea y las agencias de calificación esperan recortes de entre 20.000 a 30.000 millones, pero el gobierno tendrá que lidiar con un partido que quiere aumentar el gasto en 120.000 millones”.

Las demandas de los mercados financieros y las instituciones de la UE fueron articuladas por el ministro de Economía francés, Bruno Le Maire, quien dijo que el país podría experimentar una crisis financiera si se implementara el programa del FPN.

Los problemas de deuda no se limitan a Francia. La deuda pública en el Reino Unido ha aumentado al 104 por ciento del PIB este año, en comparación con el 86 por ciento en 2019 y el 43 por ciento en 2007. En Francia, las cifras correspondientes son 112 por ciento, 97 por ciento y 65 por ciento, según el Fondo Monetario Internacional.

En el período previo a la elección británica, que resultó en la victoria del Partido Laborista bajo Keir Starmer, un grupo de expertos con sede en Londres, el Instituto de Estudios Fiscales (IFS), dijo que todos los principales partidos habían evitado tomar decisiones difíciles en sus manifiestos.

Según Isabel Stockton, economista senior de investigación en el instituto: “Se espera que el crecimiento sea bastante decepcionante y se espera que los intereses de la deuda se mantengan altos. Y esa combinación de cosas es peor que [para] cualquier otro parlamento en la historia de posguerra del Reino Unido”.

Esa es una evaluación significativa dado que el gobierno laborista de Attlee, que llegó al poder en 1945, se enfrentó a una economía británica significativamente agotada por el esfuerzo bélico.

El análisis del IFS fue eco por la canciller entrante Rachel Reeves, quien en su primer discurso importante dijo que el gobierno laborista había heredado “el peor conjunto de circunstancias desde la Segunda Guerra Mundial”.

La nube de la deuda se extiende más allá de Francia y el Reino Unido. Está cubriendo todas las economías principales, según cálculos de Capital Economics, que encontraron que están operando con déficits tres puntos porcentuales por encima de los niveles previos a la pandemia.

La deuda estuvo muy presente en la agenda de la reunión anual de verano del Banco Central Europeo celebrada en Sintra, Portugal, al comienzo de este mes.

En un discurso a los delegados, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, dijo que “los asuntos fiscales importan enormemente” y que los responsables políticos estaban “muy preocupados” por que los gobiernos reduzcan sus déficits en línea con el límite del 3 por ciento de la UE.

También indicó que el objetivo clave en la “lucha contra la inflación” del BCE son los salarios de la clase trabajadora. Afirmó que los aumentos salariales del 5 por ciento, que no compensan los recortes reales impuestos por la inflación, estaban elevando los precios de los servicios que se trasladaban a los consumidores.

“Tenemos que ver qué hay detrás, que es una gran cantidad de costos laborales”, señaló.

La situación de la deuda en los EE. UU. también está siendo objeto de un mayor escrutinio. En una mesa redonda en la reunión de Sintra, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, fue preguntado sobre el impacto de los planes de gasto e impuestos de los demócratas y republicanos en las próximas elecciones.

Se negó a entrar en detalles específicos, pero dijo que la economía era demasiado fuerte para tener déficits tan altos y que esto debía abordarse “antes que después”.

En una señal del ritmo acelerado de acumulación de deuda en EE. UU., la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) revisó el mes pasado su estimación del déficit de este año a 1,9 billones de dólares, o 7 por ciento del PIB, en comparación con su proyección de 1,5 billones de dólares tan recientemente como en febrero.

Powell dijo que el nivel actual de la deuda, unos 35 billones de dólares, era “completamente sostenible, pero el camino en el que estamos es completamente insostenible”.

El aumento del nivel de la deuda, gran parte de él alimentado por las tasas de interés más altas impuestas por los bancos centrales y la escalada del gasto militar en todos los países importantes, está llevando a los gobiernos a una confrontación frontal con la clase trabajadora, ya que los mercados financieros dictan recortes al gasto gubernamental en servicios sociales, junto con la supresión de las demandas salariales.

En un artículo sobre la “deuda aplastante” en Europa publicado el lunes, el Wall Street Journal, citando análisis de David Miles, un funcionario de la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria del Reino Unido, señaló: “Un menor gasto público podría requerir una reducción de las expectativas sobre el papel del estado. Esas expectativas han aumentado significativamente desde el final de la Segunda Guerra Mundial y podrían no haberse ajustado a la realidad del reciente pobre desempeño económico”.

Como señaló el artículo, esta situación plantea la perspectiva de una repetición, posiblemente a mayor escala, de la experiencia de Liz Truss en el Reino Unido. Cuando la efímera primera ministra tory británica intentó llevar a cabo importantes recortes de impuestos para las corporaciones y los ricos sin hacer recortes de gastos, provocó una crisis en el mercado de bonos en septiembre de 2022.

Esta amenaza no se limita al Reino Unido, sino que se cierne sobre todos los gobiernos, incluido el de los EE. UU.

(Artículo publicado originalmente en inglés el 08 de julio de 2024)